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投資要點(diǎn)：

1. 并表偉創(chuàng)、天辰，完美轉(zhuǎn)型智能停車設(shè)備運(yùn)營(yíng)商。2017年公司完成對(duì)天辰智能的收購(gòu)，立體車庫(kù)業(yè)務(wù)“再下一城”，2018年1月，公司正式更名為五洋停車，完成向設(shè)備運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：智能立體車庫(kù)產(chǎn)品（占比64.3%）、成套自動(dòng)化生產(chǎn)線業(yè)務(wù)（占比11.3%），傳統(tǒng)的散料搬運(yùn)設(shè)備業(yè)務(wù)（占比13.8%）。公司董事長(zhǎng)學(xué)術(shù)出身，擁有豐富的產(chǎn)、學(xué)、研資源，持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新助力公司智能化水平不斷提升。

2. 停車市場(chǎng)潛在空間巨大，政策頻出引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)“破局”。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)停車位比例嚴(yán)重偏低。隨著汽車保有量不斷增長(zhǎng)，停車供需矛盾進(jìn)一步加劇。以保守估計(jì)，2018-2020年我國(guó)每年新增停車泊位缺口有望達(dá)到723.8、975.9和911.2萬(wàn)個(gè)，機(jī)械式停車設(shè)備潛在空間有望分別達(dá)到215.3、236.8和260.5億元。失衡的供需源于較低的投資回報(bào)率對(duì)社會(huì)資本缺乏足夠的吸引力。2015下半年，停車產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)，從土地供應(yīng)保障、建設(shè)重點(diǎn)、資金來(lái)源及投資回報(bào)、停車收費(fèi)和推動(dòng)智能化信息化等方面做出了相應(yīng)的規(guī)定，停車產(chǎn)業(yè)化序幕拉開。截至2018年底，我國(guó)停車場(chǎng)專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模2917.6億元，截至2017年底，全國(guó)停車PPP項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)到988億元，預(yù)計(jì)投建項(xiàng)目有望在未來(lái)兩年年釋放設(shè)備及運(yùn)營(yíng)增量。

3. 智能化暗藏停車產(chǎn)業(yè)未來(lái)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。智能立體車庫(kù)能夠提高土地利用率、盤活存量停車資源，是我國(guó)緩解停車資源嚴(yán)重不足、利用率不高的重要突破口。在智能化趨勢(shì)下，低端產(chǎn)能由于缺乏高端技術(shù)能力，難以迎合市場(chǎng)需求，應(yīng)用范圍將逐步縮小。而具備強(qiáng)大技術(shù)研發(fā)能力和資金實(shí)力的設(shè)備公司，更有可能突破技術(shù)瓶頸、順利接入智能化場(chǎng)景，并依托設(shè)備優(yōu)勢(shì)延伸運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)跑馬圈地和提前卡位，建立強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部公司集中。

4. 雙核布局，卡位智能停車生態(tài)圈。

• 公司2015年收購(gòu)我國(guó)機(jī)械式停車設(shè)備龍頭偉創(chuàng)自動(dòng)化，整合效果良好，偉創(chuàng)超額完成三年業(yè)績(jī)承諾。2017年，公司并表天辰智能，形成“南偉創(chuàng)北天辰”的雙核布局，公司在機(jī)械式立體停車設(shè)備領(lǐng)域的網(wǎng)點(diǎn)布局進(jìn)一步完善，客戶渠道和資源更加豐富，有望體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、提升市占率。

• 隨著2016年千億級(jí)專項(xiàng)債募集和PPP項(xiàng)目啟動(dòng)，2018下半年，訂單快速釋放，公司預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)。2017年以來(lái)，公司著力加強(qiáng)基地建設(shè)，加大資本開支力度，投建東莞常平、江蘇徐州立體停車現(xiàn)代化生產(chǎn)基地和自動(dòng)化生產(chǎn)線，有望突破產(chǎn)能瓶頸，增強(qiáng)接單能力。

• 公司戰(zhàn)略定位“智能制造+停車資源+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略，致力于建設(shè)“產(chǎn)品+服務(wù)+資本”三位一體平臺(tái)，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍運(yùn)營(yíng)板塊。公司憑借強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)在停車需求較大的城市跑馬圈地，獲取優(yōu)質(zhì)停車資源，重資產(chǎn)模式為公司建立了較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來(lái)有望以經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投資建設(shè)帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，發(fā)揮杠桿效應(yīng)，打造良好的利潤(rùn)回流機(jī)制，持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

5. 盈利預(yù)測(cè)：公司是立體停車設(shè)備龍頭，切入運(yùn)營(yíng)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，市占率有望逐步提升。我們預(yù)計(jì)，2018-2020年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38/2.48/3.57億元，EPS 0.19/0.35/0.50元，對(duì)應(yīng)PE 28/16/11倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

正文內(nèi)容

一、五洋停車：設(shè)備切入運(yùn)營(yíng)，完美轉(zhuǎn)型智能停車設(shè)備運(yùn)營(yíng)商

江蘇五洋停車產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“五洋停車”）成立于2001年6月，原名徐州五洋科技有限公司，2015年2月在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。公司原主業(yè)為散料搬運(yùn)設(shè)備，2015年，通過(guò)發(fā)行股份+支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買偉創(chuàng)自動(dòng)化100%股權(quán)，轉(zhuǎn)型停車設(shè)備供應(yīng)商，并表增厚業(yè)績(jī)，2016年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別大幅增長(zhǎng)193.5%和235.0%。2016年開始，公司在智能停車及運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域布局頻仍，相繼收購(gòu)惠邦融資、泰壬科技、華逸奇、弘毅華浩、福建比碩、聯(lián)合智能科技等公司，2017年，并購(gòu)山東天辰智能停車有限公司，進(jìn)一步深化智能停車領(lǐng)域布局。2018年1月，公司正式更名為五洋停車，完成向設(shè)備運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)品線不斷豐富，“智能化”成關(guān)鍵詞：

目前，公司主要產(chǎn)品包括：張緊裝置、制動(dòng)裝置、給料機(jī)和兩站及機(jī)制砂、工業(yè)機(jī)器人成套生產(chǎn)線、智能化機(jī)械式停車設(shè)備、物流及智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)、停車場(chǎng)投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)一體化業(yè)務(wù)，其中智能立體車庫(kù)產(chǎn)品已成為公司主要的營(yíng)收來(lái)源，占比約為64.3%，此外，成套自動(dòng)化生產(chǎn)線業(yè)務(wù)占比11.3%，傳統(tǒng)的散料搬運(yùn)設(shè)備業(yè)務(wù)占比13.8%。截至2018年三季度，五洋停車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.55億元，歸母凈利潤(rùn)0.89億元。

產(chǎn)品定位高端，定制化生產(chǎn)毛利率高：

• 硬件方面，通過(guò)對(duì)散料搬運(yùn)核心裝置帶式傳輸機(jī)整機(jī)特性深入研究，將動(dòng)態(tài)優(yōu)化設(shè)計(jì)的理論成功應(yīng)用在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，偉創(chuàng)自動(dòng)化具有全部九類機(jī)械式停車設(shè)備制造資質(zhì)，結(jié)合豐富的機(jī)械設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)研制開發(fā)各類省力專機(jī)與機(jī)械手，集成為工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化生產(chǎn)線、智能倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備、智能停車庫(kù)等智能裝備。

• 軟件方面，公司軟件事業(yè)部的專業(yè)技術(shù)人員對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行軟件研發(fā)，在硬件設(shè)備上預(yù)留信息采集、信息交互的各類數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，提升硬件設(shè)備的智能化和自動(dòng)化水平：偉創(chuàng)自動(dòng)化的工業(yè)機(jī)器人通過(guò)PLC完成指令輸入，組件控制及信息搜集，并與上位機(jī)生產(chǎn)系統(tǒng)軟件對(duì)接，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一控制，倉(cāng)儲(chǔ)管理和控制系統(tǒng)的軟件研發(fā)進(jìn)一步提高智能化水平。

公司充分發(fā)揮專業(yè)化方案設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，采用以銷定產(chǎn)的方式，根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際情況和客戶特定需求進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，生產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化的定制產(chǎn)品，散料搬運(yùn)裝置、車庫(kù)業(yè)務(wù)及成套生產(chǎn)線業(yè)務(wù)的毛利率分別達(dá)到43.4%、34.1%和33.2%。

董事長(zhǎng)學(xué)術(shù)出身，公司具備創(chuàng)新基因：董事長(zhǎng)侯友夫先生、董事蔡敏女士、壽招愛為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股30.68%，為公司實(shí)際控制人。侯友夫先生技術(shù)出身，博士學(xué)歷，曾任中國(guó)礦業(yè)大學(xué)機(jī)電工程學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，擁有深厚的機(jī)電一體化、復(fù)合傳動(dòng)技術(shù)學(xué)術(shù)背景，同時(shí)依托中國(guó)礦業(yè)大學(xué)，擁有豐富的產(chǎn)、學(xué)、研合作資源，有望為公司持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新提供源源不斷的技術(shù)支持和人才輸入。上市以來(lái)，公司始終保持著較高的研發(fā)投入，研發(fā)人員占比15%左右，研發(fā)投入占比5%左右，自主研發(fā)的重型托盤式堆垛機(jī)、基于PLC控制的升降橫移式自動(dòng)化立體車庫(kù)系統(tǒng)、智能自動(dòng)化貨物輸送倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)、高性能自動(dòng)化滾筒旋轉(zhuǎn)輸送分流及匯流技術(shù)、帶式輸送機(jī)智能裝備及安全技術(shù)等已投入批量生產(chǎn)，進(jìn)一步提升了公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和智能化程度。

二、潛在空間巨大，政策引導(dǎo)停車產(chǎn)業(yè)“破局”

（一）汽車保有量不斷增長(zhǎng)，停車行業(yè)供需矛盾加劇

我國(guó)汽車保有量仍有進(jìn)一步提升空間：2004年以來(lái)，我國(guó)汽車保有量穩(wěn)步提升，2004-2017 CAGR達(dá)到17.3%。2017年，我國(guó)汽車保有量達(dá)到2.17億輛，僅次于美國(guó)，位居世界第二，與此相對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)每千人汽車保有量?jī)H為154.3輛，而同期日本和德國(guó)每千人汽車保有量分別為612.5輛和610輛，是我國(guó)的3.97倍和3.95倍；2015年美國(guó)每千人汽車保有量就已經(jīng)達(dá)到816.1輛，為我國(guó)的5.29倍。相比發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)人均汽車保有量處于低位，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民對(duì)生活質(zhì)量要求的提高，我國(guó)汽車保有量仍有望繼續(xù)增長(zhǎng)，保守預(yù)計(jì)2018-2020年年均增長(zhǎng)率能夠達(dá)到10%。

新增停車泊位需求逐年攀升：根據(jù)國(guó)家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)，目前我國(guó)大城市小汽車與停車位的平均比例約為1：0.8，中小城市約為1：0.5，與發(fā)達(dá)國(guó)家1：1.1-1：1.3相比，我國(guó)停車位比例嚴(yán)重偏低，發(fā)改委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年底，我國(guó)停車位缺口達(dá)到5000萬(wàn)個(gè)，而伴隨汽車保有量的增長(zhǎng)，每年新增停車泊位需求同樣呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。按照發(fā)達(dá)國(guó)家車位與汽車保有量1:1.1的比例保守估計(jì)，我國(guó)2018-2020年每年新增停車泊位需求將分別達(dá)到2391.7、2630.9和2894.0萬(wàn)個(gè)。

2017年停車位缺口預(yù)計(jì)已增至7611萬(wàn)個(gè)，供需矛盾加劇：停車場(chǎng)可劃分為傳統(tǒng)停車場(chǎng)和機(jī)械式停車場(chǎng)。機(jī)械式立體車庫(kù)利用機(jī)械存取停放車輛的整個(gè)停車設(shè)施，是停車設(shè)備的一種，具有存取方便，運(yùn)行經(jīng)濟(jì)、維修方便、占地面積少、空間利用率高的特點(diǎn)。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2014年，我國(guó)新增機(jī)械式泊位數(shù)59萬(wàn)個(gè)，新增傳統(tǒng)泊位數(shù)1106萬(wàn)個(gè)，合計(jì)1165萬(wàn)個(gè)，2009-2014年我國(guó)機(jī)械式泊車位滲透率僅為5%左右。2017年我國(guó)機(jī)械式停車泊位數(shù)81.8萬(wàn)個(gè)，07-17CAGR 21.2%，銷售額148億元，07-17CAGR 19.9%。由于2015-2017年我國(guó)停車泊位數(shù)據(jù)缺失，故保守假設(shè)近3年機(jī)械式停車泊位滲透率維持5%不變，則2015-2017年的新增泊位總數(shù)估算為1234.8、1457.3和1622.1萬(wàn)個(gè)，對(duì)應(yīng)每年新增723.8、975.9和911.2萬(wàn)個(gè)泊位缺口，意味著到2017年底，全國(guó)停車位缺口已由2014年的5000萬(wàn)個(gè)進(jìn)一步擴(kuò)大至7610.9萬(wàn)個(gè)，增長(zhǎng)52.8%，停車位供需不匹配的矛盾進(jìn)一步擴(kuò)大。

我們按照以下核心假設(shè)對(duì)2018-2020年國(guó)內(nèi)機(jī)械式停車設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算：

核心假設(shè)一：為滿足我國(guó)停車需求，停車配建比需達(dá)到1:1.1；

核心假設(shè)二：國(guó)內(nèi)汽車保有量在未來(lái)三年保持年均10%的增速；

核心假設(shè)三：?jiǎn)蝹€(gè)機(jī)械式泊位平均造價(jià)1.8萬(wàn)元

同時(shí)，按照機(jī)械式停車設(shè)備在我國(guó)停車行業(yè)滲透率由5%到10%，依次提升1%進(jìn)行敏感性分析，得到2018-2020年我國(guó)機(jī)械式停車設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模，如下表所示：即便以最保守的機(jī)械式停車設(shè)備滲透率5%預(yù)測(cè)，2018-2020年，每年我國(guó)機(jī)械式停車設(shè)備潛在市場(chǎng)規(guī)模也將分別達(dá)到215.3、236.8和260.5億元。

除停車設(shè)備具有廣闊的潛在市場(chǎng)空間外，停車場(chǎng)運(yùn)營(yíng)作為停車產(chǎn)業(yè)后市場(chǎng)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，同樣具備巨大的市場(chǎng)潛力。據(jù)《2016年停車行業(yè)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)，2016年全國(guó)停車消費(fèi)總額4000億元，汽車保有量1.94億輛，對(duì)應(yīng)單位汽車年平均停車消費(fèi)約為2000元，以2017年全國(guó)汽車保有量2.17億輛計(jì)算，整個(gè)停車運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到4340億元。

（二）失衡的供需與薄弱的投資回報(bào)率

1.公共配套和老舊小區(qū)改造成緩解供需矛盾的重點(diǎn)

我國(guó)停車行業(yè)仍以住宅配套建設(shè)為主，公共配套建設(shè)為輔：2017年，全國(guó)新增機(jī)械式泊位中住宅配建48.91萬(wàn)個(gè)（占比60.3%），公共配套18.64萬(wàn)個(gè)（占比23%），單位自用13.57萬(wàn)個(gè)（16.7%）。

我國(guó)停車產(chǎn)業(yè)潛在空間廣闊，失衡的供需成為停車產(chǎn)業(yè)最大的痛點(diǎn)，其根源在于停車場(chǎng)的建設(shè)、投資、運(yùn)營(yíng)周期過(guò)長(zhǎng)，難以滿足社會(huì)資本對(duì)盈利性的要求，社會(huì)資本投建積極性不高，停車行業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程緩慢，這在公共停車和老舊小區(qū)住宅領(lǐng)域更加明顯。

按照服務(wù)的車流類型，停車位可劃分為基本車位和出行車位，其中，基本車位用于滿足車輛無(wú)出行時(shí)的長(zhǎng)期停放需求，出行車位用于滿足車輛出行時(shí)的臨時(shí)停放需求，具有流動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，主要應(yīng)用場(chǎng)景為商業(yè)類、公共服務(wù)類配建停車位和路外、路側(cè)占道停車位。醫(yī)院、酒店、商業(yè)購(gòu)物中心人流量大、停車需求旺盛且可用于配套停車資源的建筑面積較小，停產(chǎn)難、停車需求峰谷差距大的現(xiàn)象更加明顯，機(jī)械式停車泊位能夠充分利用地上和地下空間，提高土地利用率。2015年七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)城市停車設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》，提出以居住區(qū)、大型綜合交通樞紐、城市軌道交通外圍站點(diǎn)、醫(yī)院、學(xué)校、旅游景區(qū)等特殊地區(qū)為建設(shè)重點(diǎn)，鼓勵(lì)建設(shè)機(jī)械式立體停車庫(kù)等集約化的停車設(shè)施。

2.多方原因制約投資回報(bào)

不同于商業(yè)地產(chǎn)用地，停車場(chǎng)用地權(quán)屬不明確、審批流程較長(zhǎng)、盈利模式匱乏、項(xiàng)目獲取困難、土地成本高昂等因素導(dǎo)致停車場(chǎng)用地投資回報(bào)期長(zhǎng)、社會(huì)資本投建積極性不足。

1）土地供應(yīng)問(wèn)題

收益豐厚、投資回報(bào)期短的公共停車設(shè)施，大多選建于城市CBD、商業(yè)中心、醫(yī)院、旅游景區(qū)等停車需求大的地段，而地方政府往往缺乏編制公共停車設(shè)施專項(xiàng)規(guī)劃，停車用地的規(guī)劃控制的實(shí)際實(shí)施效果不佳，尤其是中心城區(qū)的公共停車場(chǎng)用地，往往被改作他用，導(dǎo)致規(guī)劃停車用地被占用、建設(shè)進(jìn)程緩慢。

2）審批流程長(zhǎng)

停車項(xiàng)目審批涉及多個(gè)環(huán)節(jié)，發(fā)改部門負(fù)責(zé)對(duì)停車設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng)審批，規(guī)劃部門負(fù)責(zé)對(duì)停車設(shè)施統(tǒng)籌規(guī)劃和項(xiàng)目選址，國(guó)土部門負(fù)責(zé)停車設(shè)施用地保障，建設(shè)部門負(fù)責(zé)停車設(shè)施建設(shè)方案審批，交通部門負(fù)責(zé)停車誘導(dǎo)、智能化系統(tǒng)和交通組織方案審批，城管部門負(fù)責(zé)對(duì)公共停車泊位進(jìn)行管理，物價(jià)部門負(fù)責(zé)制定公共停車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。審批環(huán)節(jié)過(guò)多，審批流程復(fù)雜，導(dǎo)致大部分停車項(xiàng)目因?qū)徟y而流產(chǎn)。

3）成本問(wèn)題

停車需求大、矛盾突出的城市區(qū)域存在拆遷難、費(fèi)用高等問(wèn)題，公共停車場(chǎng)建設(shè)用地未納入國(guó)有建設(shè)用地供應(yīng)計(jì)劃，只能通過(guò)招拍掛等有償出讓方式獲得，土地成本較高，同時(shí)停車設(shè)施產(chǎn)權(quán)不清晰，地下停車庫(kù)產(chǎn)權(quán)辦理困難，無(wú)法分割轉(zhuǎn)讓。停車場(chǎng)規(guī)劃用地有限，土地取得成本過(guò)高，攤薄投資者回報(bào)。此外，停車場(chǎng)投建缺乏資本支持，社會(huì)資本普遍面臨成本高、融資難的問(wèn)題，進(jìn)一步降低了對(duì)社會(huì)資本的吸引力。

4）停車場(chǎng)建設(shè)收入

停車場(chǎng)收入模式單一，主要是通過(guò)停車收費(fèi)收回投資成本，且往往采取政府指導(dǎo)定價(jià)的方式，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較低，即使通過(guò)配建一定面積的商業(yè)也很難在較短時(shí)間內(nèi)回籠資金。

可見，過(guò)長(zhǎng)的投資回報(bào)削弱了社會(huì)資本參與停車產(chǎn)業(yè)的積極性，導(dǎo)致行業(yè)整體市場(chǎng)化程度偏低，供給相對(duì)不足，成為我國(guó)停車場(chǎng)供需失衡的根源。

（三）政策引導(dǎo)供給側(cè)改革，停車產(chǎn)業(yè)化大幕拉開

2015年下半年以來(lái)，停車產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)，并首次寫入政府工作報(bào)告（2016）和“十三五”規(guī)劃，停車產(chǎn)業(yè)化拉開序幕。國(guó)家層面，從規(guī)劃、建設(shè)、管理、土地、投融資、收費(fèi)、信息化等多個(gè)層面基本完善了政策體系；地方政府層面，也密集出臺(tái)實(shí)施方案與細(xì)則，以解決停車產(chǎn)業(yè)化困難的問(wèn)題。

此外，2018年，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》中提到，要構(gòu)架更加成熟的消費(fèi)細(xì)分市場(chǎng)，壯大消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)，住行消費(fèi)方面特意提出要加強(qiáng)城市停車場(chǎng)和新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)。政策定性停車產(chǎn)業(yè)促進(jìn)消費(fèi)提檔升級(jí)具有重要作用，停車場(chǎng)新建投資成為鼓勵(lì)內(nèi)需和新基建的重要抓手之一。

從發(fā)布政策來(lái)看，現(xiàn)有文件主要從以下幾方面對(duì)推進(jìn)停車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)行改革，直擊停車行業(yè)投資回報(bào)率低、投資回收期過(guò)長(zhǎng)的痛點(diǎn)：

• 土地供應(yīng)保障方面：政策提出要加強(qiáng)公共用地保障，中心城區(qū)功能搬遷等騰出的土地應(yīng)規(guī)劃一定比例預(yù)留用于停車設(shè)施建設(shè)；對(duì)符合《劃撥用地目錄》的，可以劃撥方式供地；不符合《劃撥用地目錄》、同一地塊上只有一個(gè)意向用地者的，可以協(xié)議出讓方式供地。

• 建設(shè)重點(diǎn)方面：以居住區(qū)、大型綜合交通樞紐、城市軌道交通外圍站點(diǎn)（P+R）、醫(yī)院、學(xué)校、旅游景區(qū)等特殊地區(qū)為重點(diǎn)，在內(nèi)部通過(guò)挖潛及改造建設(shè)停車設(shè)施，并在有條件的周邊區(qū)域增建公共停車設(shè)施。鼓勵(lì)建設(shè)停車樓、地下停車場(chǎng)、機(jī)械式立體停車庫(kù)等集約化的停車設(shè)施，并按照一定比例建電動(dòng)汽車充電設(shè)施，與主體工程同步建設(shè)。政策將建設(shè)重點(diǎn)定位于公共配套和居住配套，通過(guò)新增和內(nèi)部改造挖潛兩種方式緩解停車場(chǎng)布局規(guī)劃不合理和供應(yīng)緊張的問(wèn)題，同時(shí)，鼓勵(lì)引導(dǎo)地下停車場(chǎng)、機(jī)械式立體車庫(kù)建設(shè)，以充分提高土地利用效率。

• 資金來(lái)源及投資回報(bào)方面：利用公共資源建設(shè)停車設(shè)施，鼓勵(lì)采用政府和社會(huì)資本合作（PPP、BOT）模式，政府投入公共資源產(chǎn)權(quán)，與社會(huì)資本共同開發(fā)建設(shè)，采用放棄一定時(shí)期的收益權(quán)等形式保障社會(huì)資本的收益，減輕了民營(yíng)企業(yè)拿地成本，從而提升投資回報(bào)水平；允許在不改變土地用途和使用權(quán)人的前提下將部分建筑面積用作便民商業(yè)服務(wù)設(shè)施，收益用于彌補(bǔ)停車設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)資金不足。

• 停車收費(fèi)方面：充分發(fā)揮價(jià)格杠桿的作用，逐步縮小政府定價(jià)范圍，全面放開社會(huì)資本全額投資新建停車設(shè)施收費(fèi)。對(duì)政府和社會(huì)資本合作建設(shè)停車設(shè)施，統(tǒng)籌考慮財(cái)政投入、社會(huì)承受能力等因素，遵循市場(chǎng)規(guī)律和合理盈利原則，由投資者按照雙方協(xié)議確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于路內(nèi)停車等納入政府定價(jià)范圍的停車設(shè)施，健全政府定價(jià)規(guī)則，根據(jù)區(qū)位、設(shè)施條件等推行差別化停車收費(fèi)。

除國(guó)家層面外，地方層面也積極出臺(tái)政策和實(shí)施細(xì)則，包括：優(yōu)惠政策、停車管理、規(guī)劃建設(shè)、審批流程、收費(fèi)管理、信息化、配建標(biāo)準(zhǔn)、資金支持、機(jī)械化停車等，努力推動(dòng)各地停車產(chǎn)業(yè)化，解決停車難的問(wèn)題。政策出臺(tái)最多的省份包括：山東、江蘇、湖北、福建、廣東和廣西。

盈利模式多元化、政府以產(chǎn)權(quán)入股及利用率提升后，投資回報(bào)期將顯著縮短：

1）盈利模式多元化提升投資回報(bào)：

我們以福州某城市停車場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目擬建設(shè)28個(gè)公共停車場(chǎng)，總用地面積11.61萬(wàn)平方米，總建設(shè)面積33.41萬(wàn)平方米，新建機(jī)動(dòng)停車位7526個(gè)，用于社會(huì)車輛停放。此外，項(xiàng)目建設(shè)充電樁1500個(gè)，大型廣告位（10㎡/個(gè)）56個(gè)，中型廣告位（1.2㎡/個(gè)）1456個(gè)，配套服務(wù)用房建筑面積3.4萬(wàn)平方米，主要用于零售、車輛維修等商業(yè)出租。擬投資總金額14億元。

假設(shè)一：充電樁、廣告位、配套服務(wù)用房投資金額在總投資額中占比15%，即額外配套項(xiàng)目的投資總額約為2.1億元，用于停車場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目的投資額11.9億元；

假設(shè)二：車位出租業(yè)務(wù)成本費(fèi)用在總成本費(fèi)用中占比85%；

在單一商業(yè)模式下（即停車收費(fèi)為唯一盈利來(lái)源），按照車位出租凈收益，停車場(chǎng)的投資回收期約為6.63年左右。

而在可配套額外商業(yè)、充電樁、廣告等多種盈利場(chǎng)景的模式下，停車場(chǎng)項(xiàng)目的投資回收期可縮短至4.65年?？梢?，放開政府干預(yù)定價(jià)、采用更加市場(chǎng)化的方式經(jīng)營(yíng)停車項(xiàng)目后，項(xiàng)目投資回報(bào)將有所提升，從而激發(fā)社會(huì)資本參與停車場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè)的積極性。

2）政府以公共產(chǎn)權(quán)作價(jià)入股提升投資回報(bào)：

在PPP模式下，政府以公共土地產(chǎn)權(quán)作價(jià)入股，停車運(yùn)營(yíng)商無(wú)需支付高昂的拿地成本，從而能夠極大地提升投資回報(bào)水平，而在普通模式下，停車運(yùn)營(yíng)商需支付土地租金，我們按照?qǐng)龅孛磕曜饨鸬牟町悓?duì)停車運(yùn)營(yíng)商的投資回報(bào)進(jìn)行敏感性分析。涉及到的重要假設(shè)包括：

假設(shè)一：車庫(kù)容量300個(gè)泊位，每個(gè)泊位造價(jià)1.8萬(wàn)元，則項(xiàng)目初始投資540萬(wàn)元；

假設(shè)二：車庫(kù)需要管理人員10名，管理人員年均成本4萬(wàn)元；

假設(shè)三：?jiǎn)挝徊次荒晖度脒\(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用2000元；

假設(shè)四：車位使用率為50%。

隨著場(chǎng)地租金的增加，投資回報(bào)期被逐步拉長(zhǎng)，當(dāng)場(chǎng)地年租金超過(guò)150萬(wàn)元時(shí)，停車運(yùn)營(yíng)商需要10.1年才能夠收回成本，如果考慮折現(xiàn)，這一期限還將更長(zhǎng)。PPP模式開創(chuàng)了政府與社會(huì)資本合作的新空間，對(duì)提升停車項(xiàng)目回報(bào)率具有重要意義。

3）停車泊位利用率提高提升投資回報(bào)：

沿用上述假設(shè)，我們對(duì)停車泊位使用率的變化對(duì)停車項(xiàng)目投資回報(bào)的影響進(jìn)行了測(cè)算，發(fā)現(xiàn)當(dāng)停車泊位使用率從30%提升至50%時(shí)，投資回收期從5.6年縮短至2.4年，當(dāng)使用率進(jìn)一步提升至80%時(shí)，投資回收期縮短至1.3年。

專項(xiàng)債發(fā)行啟動(dòng)，投建項(xiàng)目有望在未來(lái)兩年釋放設(shè)備及運(yùn)營(yíng)增量：

截至2018年底，我國(guó)停車場(chǎng)專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模2917.6億元，累計(jì)發(fā)行數(shù)量267支。根據(jù)專項(xiàng)債募集說(shuō)明書披露，新建停車場(chǎng)的建設(shè)周期3年左右，基建完成之后，停車設(shè)備進(jìn)場(chǎng)安裝，為整個(gè)項(xiàng)目的后段工程，對(duì)于停車設(shè)備供應(yīng)商而言，相應(yīng)的設(shè)備訂單有望從2018年開始陸續(xù)釋放，而隨著停車場(chǎng)建設(shè)完畢投入運(yùn)營(yíng)，停車運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)同樣將迎來(lái)巨大增量空間。

此外，截至2017年底全國(guó)停車PPP項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)到988億元，金額較大的項(xiàng)目主要集中在京津冀、山東、江蘇、陜西、河南、湖南、貴州等華北、華東及西南片區(qū)，PPP項(xiàng)目總數(shù)達(dá)174個(gè)，其中識(shí)別階段項(xiàng)目占項(xiàng)目總數(shù)的61%，準(zhǔn)備階段項(xiàng)目占13%，采購(gòu)階段項(xiàng)目占16%，執(zhí)行階段項(xiàng)目占10%。可以預(yù)見，隨著現(xiàn)有停車PPP項(xiàng)目的推進(jìn)和落地，未來(lái)3年，我國(guó)停車設(shè)備及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間都將逐步打開。

三、格局分散，高端需求促進(jìn)低端產(chǎn)能出清

停產(chǎn)行業(yè)主要參與者包括停車設(shè)備制造商和不從事停車設(shè)備制造、僅提供停產(chǎn)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的企業(yè)。在停車設(shè)備供應(yīng)商中有部分企業(yè)由電梯、鋼結(jié)構(gòu)、搬運(yùn)車生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型而來(lái)，例如：首長(zhǎng)國(guó)際、東方電梯等，西子停車、深圳偉創(chuàng)、天辰智能、大洋泊車等企業(yè)則是多年專業(yè)從事停車設(shè)備的供應(yīng)商。

1.  競(jìng)爭(zhēng)主體眾多，小散亂特征明顯

機(jī)械式停車行業(yè)具有政策準(zhǔn)入壁壘，停車設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)取得國(guó)家質(zhì)檢總局頒發(fā)的《特種設(shè)備制造許可證》（起重機(jī)械），所投產(chǎn)的各類機(jī)械式停車設(shè)備在投放市場(chǎng)前，應(yīng)申報(bào)資質(zhì)申請(qǐng)表，國(guó)家質(zhì)檢總局下設(shè)特種設(shè)備質(zhì)量監(jiān)督部門，對(duì)機(jī)械式停車設(shè)備實(shí)行生產(chǎn)、安裝、維修許可證制度。相關(guān)企業(yè)必須取得資質(zhì)方可開展經(jīng)營(yíng)。2017年取得機(jī)械式停車設(shè)備生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到577家，較2011年增長(zhǎng)295.2%。機(jī)械式停車設(shè)備可分為升降橫移類、簡(jiǎn)易升降類、平面移動(dòng)類、巷道堆垛類、垂直升降類、垂直循環(huán)類、水平循環(huán)類、多層循環(huán)類和汽車升降機(jī)九種，同時(shí)具備全部類型機(jī)械式停車設(shè)備生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)不足35家。

行業(yè)第一有望易主：2017年，行業(yè)前三十企業(yè)國(guó)內(nèi)銷售額110.42億元，占上報(bào)企業(yè)銷售總額的74.7%，安裝泊位數(shù)59.1萬(wàn)個(gè)，在國(guó)內(nèi)新增泊位中占比72.9%。行業(yè)內(nèi)營(yíng)收規(guī)模最大的杭州西子智能市占率僅為5.3%（2017年收入估計(jì)為7.8億元左右），五洋停車并購(gòu)深圳偉創(chuàng)和天辰智能后市占率約為4.7%，居行業(yè)第二位。從2018年機(jī)械式停車設(shè)備招標(biāo)情況看，杭州西子、深圳怡豐、唐山通寶、深圳偉創(chuàng)、江蘇金奧、杭州大中泊奧、山東天辰是業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的公司，杭州西子、深圳偉創(chuàng)和山東天辰中標(biāo)數(shù)量分別為57、22和15個(gè)；從中標(biāo)金額看，中標(biāo)金額前十位的項(xiàng)目中深圳偉創(chuàng)奪得1.35億元，占比28%，杭州西子獲得3197萬(wàn)元，占比6.6%，而2017年中標(biāo)前十位金額中深圳偉創(chuàng)僅占10.4%，杭州西子占比達(dá)到21%。預(yù)計(jì)2018年，五洋停車市占率有望超越杭州西子，獲得機(jī)械式停車設(shè)備行業(yè)頭把交椅。

2.  智能化暗藏停車產(chǎn)業(yè)未來(lái)，低端產(chǎn)能將逐步出清

智能立體車庫(kù)是我國(guó)緩解停車資源嚴(yán)重不足、利用率不高的重要突破口：2016年我國(guó)停車缺口率50%，平均空置率51.3%，上海、重慶現(xiàn)有車位使用率只有40%和48%。立體停車庫(kù)占地面積較小，約為平面停車場(chǎng)的1/2~1/25，空間利用率比自走式停車庫(kù)提高75%以上，且可以根據(jù)場(chǎng)地特點(diǎn)及停車需求進(jìn)行靈活設(shè)置，充分利用地上地下空間，提高土地利用率，具有自動(dòng)化程度高、操作方便，管理和維護(hù)容易的特點(diǎn)，且接入智能化解決方案后能有效提升停車資源利用效率，盤活存量資源，將使我國(guó)停車產(chǎn)業(yè)面臨的供需困境將得到極大的緩解。

政策引導(dǎo)，智能化將成主流發(fā)展趨勢(shì)：七部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)城市停車設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》特別提出，要推動(dòng)停車智能化、信息化，建立停車基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)時(shí)更新數(shù)據(jù)，并對(duì)外開放共享；促進(jìn)咪表停車系統(tǒng)、智能停車誘導(dǎo)系統(tǒng)、自動(dòng)識(shí)別車牌系統(tǒng)等高新技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用；加強(qiáng)不同停車管理信息系統(tǒng)的互聯(lián)互通、信息共享，促進(jìn)停車與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展，支持移動(dòng)終端互聯(lián)網(wǎng)停車應(yīng)用的開發(fā)與推廣，鼓勵(lì)出行前進(jìn)行停車查詢、預(yù)訂車位，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)計(jì)費(fèi)支付等功能，提高停車資源利用效率，減少因?qū)ふ彝＼嚥次徽T發(fā)的交通需求。從2016年停車行業(yè)招投標(biāo)市場(chǎng)類型看，道路停車/智慧平臺(tái)/停車誘導(dǎo)這類智能化應(yīng)用場(chǎng)景占比9.2%，停車管理系統(tǒng)占比25.7%，我國(guó)停車行業(yè)智能化已經(jīng)開啟。

立體車庫(kù)有望在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)主流車庫(kù)類型的替代：立體停車庫(kù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，完全由曳引驅(qū)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)向輪、載車板、橫移裝置、控制柜、召喚操作盤、升降回轉(zhuǎn)裝置、搬運(yùn)器等機(jī)械停車設(shè)備構(gòu)成，涉及整合設(shè)計(jì)、動(dòng)力傳遞、自動(dòng)化及電氣控制、安全保護(hù)等技術(shù)，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造工藝、集成技術(shù)、安全性能提出了較高的要求。以平面移動(dòng)、巷道堆垛、多層循環(huán)、水平循環(huán)為代表的倉(cāng)儲(chǔ)式機(jī)械式停車設(shè)備和以垂直升降、垂直循環(huán)為代表的塔式停車設(shè)備技術(shù)更為高端，更適宜繁華市中心、大型密集式存車等應(yīng)用場(chǎng)景，未來(lái)有望在高端領(lǐng)域逐步替代以簡(jiǎn)易升降式、升降橫移式為代表的經(jīng)濟(jì)型停車設(shè)備。

我們認(rèn)為，在智能化趨勢(shì)下，低端產(chǎn)能由于缺乏高端技術(shù)能力，難以迎合市場(chǎng)需求，應(yīng)用范圍將逐步縮小。而具備強(qiáng)大技術(shù)研發(fā)能力和資金實(shí)力的設(shè)備公司，更有可能突破技術(shù)瓶頸、順利接入智能化場(chǎng)景，并依托設(shè)備優(yōu)勢(shì)延伸運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)跑馬圈地和提前卡位，建立強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部公司集中。

四、雙核布局，卡位智能停車生態(tài)圈

2017年，五洋停車完成對(duì)天辰智能的并表，建立起“南偉創(chuàng)北天辰”的雙核格局，進(jìn)一步拓展了業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域。

（一）并表偉創(chuàng)、天辰，協(xié)同效應(yīng)顯著

1.偉創(chuàng)自動(dòng)化

偉創(chuàng)自動(dòng)化成立于1993年，擁有20余年自動(dòng)化設(shè)備制造經(jīng)驗(yàn)，致力于提供自動(dòng)化控制系統(tǒng)與信息系統(tǒng)集成解決方案，在工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化柔性生產(chǎn)線、機(jī)械式停車設(shè)備物流及倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化成套設(shè)備等方面形成了一系列成熟且擁有自主品牌和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品。截至2015年上半年，機(jī)械式停車設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人本體及成套生產(chǎn)線、物流及智能倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備分別貢獻(xiàn)營(yíng)收1.17億元/654.1萬(wàn)元/3022.6萬(wàn)元，占比76.1%/4.3%/19.7%。截至2018H1，偉創(chuàng)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，同比增長(zhǎng)15.6%，13-17CAGR達(dá)到21.7%。

技術(shù)實(shí)力雄厚，軟硬件優(yōu)勢(shì)兼具：偉創(chuàng)自動(dòng)化多年來(lái)一直深耕機(jī)械設(shè)計(jì)制造和自動(dòng)化控制系統(tǒng)，能自主生產(chǎn)制造包括升降橫移（PSH）、垂直升降（塔庫(kù)）（PCS）、平面移動(dòng)（PPY）、垂直循環(huán)（PCX）、巷道堆垛（PXD）、多層循環(huán)（PDX）、簡(jiǎn)易升降、升降機(jī)、汽車轉(zhuǎn)盤等九大類產(chǎn)品。通過(guò)成立軟件事業(yè)部，聘用軟件程序開發(fā)人員，進(jìn)一步加強(qiáng)軟件實(shí)力。目前，公司通過(guò)PLC預(yù)留信息采集、信息交互的各類數(shù)據(jù)接口，使自動(dòng)化設(shè)備上采集的數(shù)據(jù)通過(guò)通信串口發(fā)送至上機(jī)位，與管理系統(tǒng)進(jìn)行信息交換，完成自動(dòng)化工作程序，打通了信息采集、自動(dòng)化控制軟件與本體制造等部分環(huán)節(jié)。

品牌效應(yīng)顯著，客戶資源豐富：偉創(chuàng)自動(dòng)化的工業(yè)機(jī)器人與自動(dòng)化生產(chǎn)線廣泛應(yīng)用于家用電器、醫(yī)療設(shè)備、IT電子行業(yè)、機(jī)械停車、立體倉(cāng)儲(chǔ)等下游行業(yè)。公司采取定制化生產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的方式，迎合客戶需要，培育了一批高端客戶群體，冠捷顯示、海信、海爾、美的、TCL等著名品牌制造商， 順豐速運(yùn)與京東商城等一流的物流或電商企業(yè)，萬(wàn)科、萬(wàn)達(dá)、華潤(rùn)等一流的房地產(chǎn)開發(fā)商均為偉創(chuàng)自動(dòng)化的穩(wěn)定客戶。

營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)布局廣泛：偉創(chuàng)擁有東莞常平、清溪、合肥、徐州、山東禹城五大生產(chǎn)基地，面積超30萬(wàn)平米，貫穿南、中、北部，并將業(yè)務(wù)拓展到了美國(guó)、澳大利亞、新加坡等海外國(guó)家。偉創(chuàng)立足深圳，建立廣泛的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（30多家辦事處，100多個(gè)售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)），實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶需求的快速響應(yīng)，為政府機(jī)關(guān)、醫(yī)院、學(xué)校等多家組織提供智能停車整體解決方案，所承建的停車項(xiàng)目泊位數(shù)超過(guò)30萬(wàn)個(gè)。

整合效果良好，偉創(chuàng)超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾：根據(jù)收購(gòu)時(shí)業(yè)績(jī)承諾，偉創(chuàng)自動(dòng)化2015-2017年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)不應(yīng)低于15000萬(wàn)元，偉創(chuàng)實(shí)現(xiàn)17690.08萬(wàn)元的扣非歸母凈利潤(rùn)，超過(guò)承諾數(shù)2690.08萬(wàn)元，完成承諾盈利的117.93%。

2.  天辰智能

天辰智能成立于1997年，專業(yè)從事機(jī)械式立體停車設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時(shí)為客戶提供安裝、保養(yǎng)等一體化服務(wù)。擁有升降橫移類、簡(jiǎn)易升降類、垂直循環(huán)類、平面移動(dòng)類機(jī)械式停車設(shè)備制造資質(zhì)，憑借多年來(lái)技術(shù)沉淀和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，智能搬運(yùn)器性能穩(wěn)定，擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

天辰智能立足山東地區(qū)，向華北、東北、華東、西北、西南、華南地區(qū)輻射，擁有良好的供應(yīng)業(yè)績(jī)，并向北美、南美、歐洲等海外國(guó)家出口相關(guān)設(shè)備。主要客戶包括：施耐德、歐姆龍、西門子、中國(guó)中鐵、萬(wàn)科、保利、中海地產(chǎn)等大型公司。

并表偉創(chuàng)、天辰后，五洋停車在機(jī)械式立體停車設(shè)備領(lǐng)域的網(wǎng)點(diǎn)布局進(jìn)一步完善，形成區(qū)域互補(bǔ)，客戶渠道和資源更加豐富，有望體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升市占率。

（二）停車行業(yè)快速崛起，設(shè)備業(yè)務(wù)率先受益

隨著2016年千億級(jí)專項(xiàng)債募集和PPP項(xiàng)目密集開展，各地籌建的停車場(chǎng)項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)階段，2018年下半年，政府項(xiàng)目訂單快速釋放。據(jù)MRCPO統(tǒng)計(jì)，2018年Q1-Q3，機(jī)械式立體車庫(kù)招投標(biāo)項(xiàng)目分別為502、706和857個(gè)，各季度環(huán)比增長(zhǎng)40.63%和21.39%，較去年同期分別增長(zhǎng)1.6%、7.8%和8.1%，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司憑借在機(jī)械式立體停車設(shè)備方面多年深厚的技術(shù)積累和偉創(chuàng)自動(dòng)化領(lǐng)先接入智能化場(chǎng)景的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，在停車產(chǎn)業(yè)內(nèi)具有良好的口碑和品牌效應(yīng)。住宅和公共配套停車設(shè)施對(duì)安全性和質(zhì)量品質(zhì)要求更高，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望助其獲得更多優(yōu)質(zhì)訂單。整合偉創(chuàng)、天辰后，公司市占率達(dá)到4.6%，優(yōu)勢(shì)明顯，有望率先受益下游行業(yè)高景氣。

訂單大幅增長(zhǎng)：截至2018年三季度，公司預(yù)收款1.98億元，同比大幅增長(zhǎng)43.4%，公司中標(biāo)后，與客戶簽訂合同，前期一般收取合同金額10%-30%的預(yù)收款，項(xiàng)目周期可達(dá)10個(gè)月以上。按照15%-20%的預(yù)收款推算，公司全年新簽訂單有望實(shí)現(xiàn)13-18億元。

有序推進(jìn)基地建設(shè)，緩解產(chǎn)能瓶頸：2017年以來(lái)，公司著力加強(qiáng)基地建設(shè)，加大資本開支力度，投建東莞常平、江蘇徐州立體停車現(xiàn)代化生產(chǎn)基地和自動(dòng)化生產(chǎn)線，2017年和2018年前三季度資本開支分別達(dá)到3075萬(wàn)元和3370萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2019年初，東莞常平基地、徐州停車設(shè)備智能化生產(chǎn)線將正式投入運(yùn)營(yíng)，從而提升公司現(xiàn)有產(chǎn)能，增強(qiáng)訂單交付能力。

（三）“跑馬圈地”延伸運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，“建設(shè)+運(yùn)營(yíng)”動(dòng)力轉(zhuǎn)換推升未來(lái)業(yè)績(jī)

創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展模式，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍運(yùn)營(yíng)板塊：立體車庫(kù)運(yùn)營(yíng)需要較高的技術(shù)沉淀，公司戰(zhàn)略定位“智能制造+停車資源+互聯(lián)網(wǎng)”，致力于建設(shè)“產(chǎn)品+服務(wù)+資本”三位一體平臺(tái)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大，品牌受到業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。強(qiáng)大的資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，為公司與政府合作、拓展停車場(chǎng)開發(fā)、運(yùn)營(yíng)、管理服務(wù)一體化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)提供資金保障。公司采用與政府合資共建、BOT、EPC以及與產(chǎn)業(yè)資本合作等多元化方式，拓展停車產(chǎn)業(yè)投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)一體化業(yè)務(wù)。2018年6月13日，公司及弘毅華浩（子公司）與徐州老工業(yè)基金、盛世國(guó)金共同出資設(shè)立江蘇五洋智能裝備產(chǎn)業(yè)投資基金，以股權(quán)和實(shí)業(yè)形式投資于停車場(chǎng)、智能制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目，發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金合作模式。目前，公司在福建南平、云南昆明、江西南昌、遼寧沈陽(yáng)等城市的停車項(xiàng)目先后落地，云南省阜外心血管醫(yī)院項(xiàng)目、福建比碩項(xiàng)目等已投入運(yùn)營(yíng)，正逐步積累起停車場(chǎng)開發(fā)模式的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

拓寬停車資源覆蓋范圍，實(shí)現(xiàn)提前卡位：線下停車資源屬于重資產(chǎn)，具有排他性和獨(dú)占性，一旦獲得，容易在智能化、標(biāo)準(zhǔn)化接口方面實(shí)現(xiàn)突破，并快速?gòu)?fù)制，從而建立較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前，公司憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力和創(chuàng)新融資模式，陸續(xù)在汽車保有量較高的沿海發(fā)達(dá)省市以及部分內(nèi)陸城市“跑馬圈地”，2017年全國(guó)汽車保有量超過(guò)200萬(wàn)的城市主要分布在廣東、山東、浙江、河北、江蘇、四川、重慶、云南等省份，而公司目前已在江蘇、浙江、深圳、安徽、廣東、北京、福建、廈門、湖北、貴州等市場(chǎng)需求較大的區(qū)域開展停車場(chǎng)投建建設(shè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，占據(jù)核心資源，實(shí)現(xiàn)提前卡位。重資產(chǎn)停車資源有望為公司打造堅(jiān)實(shí)壁壘，在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金回流。

運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)激發(fā)杠桿效應(yīng)，“建設(shè)+運(yùn)營(yíng)”動(dòng)力轉(zhuǎn)換推升業(yè)績(jī)：公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)包括存量停車資源、整合聯(lián)盟社會(huì)公共停車資源、新建停車資源，運(yùn)營(yíng)新建比約為4:1，故每新建1億元停車資源，對(duì)應(yīng)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)管理規(guī)模為4億元，杠桿效應(yīng)為1:4。相比于設(shè)備業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)提升空間更大，且以增量帶動(dòng)存量，整合現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，能夠發(fā)揮經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的杠桿效應(yīng)，改善單獨(dú)投資設(shè)立運(yùn)營(yíng)模式帶來(lái)的投資回報(bào)期過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。截至2018上半年，公司停車運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為34.48萬(wàn)元，貢獻(xiàn)毛利11.92萬(wàn)元。運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目前期投入較少，且可在未來(lái)通過(guò)接入廣告、充電樁、維保、大數(shù)據(jù)等后市場(chǎng)增值服務(wù)提升回報(bào)水平，未來(lái)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。

五、盈利預(yù)測(cè)與估值分析

五洋停車是我國(guó)智能立體車庫(kù)行業(yè)龍頭公司，已實(shí)現(xiàn)停車設(shè)備、停車場(chǎng)建設(shè)、停車運(yùn)營(yíng)全覆蓋的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。我國(guó)停車供需矛盾突出，政策密集出臺(tái)引導(dǎo)停車行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，公共配套停車需求有望持續(xù)釋放。公司收購(gòu)偉創(chuàng)自動(dòng)化、天辰智能并完成整合，市占率躍居行業(yè)第二，設(shè)備業(yè)務(wù)有望率先受益停車建設(shè)需求爆發(fā)。相比設(shè)備需求，停車運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)包括停車資源存量盤活和新建停車資源運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)空間更大，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完備，憑借技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)已順利接入智能化應(yīng)用場(chǎng)景，多個(gè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目已開展運(yùn)營(yíng)，未來(lái)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

我們預(yù)計(jì)，2018-2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.25、13.44和18.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38、2.48和3.57億元，EPS 0.19、0.35和0.50元，對(duì)應(yīng)PE 28、16和11倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)

 

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：華創(chuàng)證券研究